企業(yè)并購（Merger&Acquisition，簡稱M&A）是指一家企業(yè)通過特定的渠道、支付一定的成本以獲得其他企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)或經(jīng)營控制權(quán)的行為。它有狹義、廣義兩種形式，狹義的并購一般包括企業(yè)兼并和收購兩種形式，廣義的并購除兼并和收購?fù)?，還包括其他各種資產(chǎn)重組形式。企業(yè)成長一般有內(nèi)部增長、外部擴(kuò)張以及兩種渠道戰(zhàn)略的組合。諾貝爾獎(jiǎng)獲得者施蒂格勒在考察美國企業(yè)成長時(shí)指出：“沒有一個(gè)美國大公司不是通過某種程度、某種形式的兼并收購而成長起來的，幾乎沒有一家大公司主要是靠內(nèi)部擴(kuò)張成長起來?！?/span>
并購企業(yè)可以將本來分散在不同企業(yè)的生產(chǎn)要素集中到一個(gè)企業(yè)中，由高效的企業(yè)管理代替低效的市場管理，從而提高經(jīng)濟(jì)效率；通過橫向并購活動(dòng)可以減少競爭對(duì)手，提高市場占有率，增加對(duì)市場的控制能力和壟斷能力，從而獲得超額利潤；可以降低進(jìn)入新行業(yè)、新地域的各種壁壘，減少各種風(fēng)險(xiǎn)；可以救活經(jīng)營不振甚至虧損的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)整合。
企業(yè)的收購和兼并是社會(huì)化大生產(chǎn)的必然要求,是市場經(jīng)濟(jì)競爭機(jī)制發(fā)揮作用的必然結(jié)果,也是深化企業(yè)改革的重要內(nèi)容。無論是東方還是西方,企業(yè)并購都是資本市場上一個(gè)最能令人激動(dòng)的事情,巨大的金額、美好的愿望、形成的巨大集團(tuán)、普遍樂觀的情緒、再加上媒體的大肆宣傳、每一次并購都會(huì)引起我們大家的關(guān)注。
研究企業(yè)并購歷史就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在過去的100多年間，全球企業(yè)發(fā)生過五次比較大的并購浪潮，第六次并購浪潮風(fēng)起云涌。仁達(dá)方略對(duì)每一次并購浪潮進(jìn)行了分析，并發(fā)現(xiàn)幾次并購浪潮貌似卻神不同，各有各的特點(diǎn)。
以橫向并購為特征的第一次并購浪潮。19世紀(jì)下半葉，科學(xué)技術(shù)取得巨大進(jìn)步，大大促進(jìn)了社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展，為以鐵路、冶金、石化、機(jī)械等為代表的行業(yè)大規(guī)模并購創(chuàng)造了條件，各個(gè)行業(yè)中的許多企業(yè)通過資本集中組成了規(guī)模巨大的壟斷公司。在1899年美國并購高峰時(shí)期，公司并購達(dá)到1208起，是1896年的46倍，并購的資產(chǎn)額達(dá)到22.6億美元。1895年到1904年的并購高潮中，美國有75%的公司因并購而消失。在工業(yè)革命發(fā)源地——英國，并購活動(dòng)也大幅增長，在1880—1981年間，有665家中小型企業(yè)通過兼并組成了74家大型企業(yè)，壟斷著主要的工業(yè)部門。后起的資本主義國家德國的工業(yè)革命完成比較晚，但企業(yè)并購重組的發(fā)展也很快。1875年，德國出現(xiàn)第一個(gè)卡特爾，通過大規(guī)模的并購活動(dòng)，1911年就增加到550~600個(gè)，控制了德國國民經(jīng)濟(jì)的主要部門。在這股并購浪潮中，大企業(yè)在各行各業(yè)的市場份額迅速提高，形成了比較大規(guī)模的壟斷。
以縱向并購為特征的第二次并購浪潮。在20世紀(jì)20年代(1925—1930)發(fā)生的第二次并購浪潮中，那些在第一次并購浪潮中形成的大型企業(yè)繼續(xù)進(jìn)行并購，進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，擴(kuò)展對(duì)市場的壟斷地位，這一時(shí)期并購的典型特征是縱向并購為主，即把一個(gè)部門的各個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)統(tǒng)一在一個(gè)企業(yè)聯(lián)合體內(nèi)，形成縱向托拉斯組織，行業(yè)結(jié)構(gòu)從壟斷轉(zhuǎn)向寡頭壟斷。第二次并購浪潮中有85%的企業(yè)并購屬于縱向并購。通過這些并購，主要工業(yè)國家普遍形成了主要經(jīng)濟(jì)部門的市場被一家或幾家企業(yè)壟斷的局面。
以混合并購為特征的第三次并購浪潮。20世紀(jì)50年代中期，各主要工業(yè)國出現(xiàn)了第三次并購浪潮。二戰(zhàn)后，各國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過20世紀(jì)40年代后期和50年代的逐步恢復(fù)，在60年代迎來了發(fā)展的黃金時(shí)期，主要發(fā)達(dá)國家都進(jìn)行了大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資。隨著第三次科技革命的興起，一系列新的科技成就得到廣泛應(yīng)用，社會(huì)生產(chǎn)力實(shí)現(xiàn)迅猛發(fā)展。在這一時(shí)期，以混合并購為特征的第三次并購浪潮來臨，其規(guī)模、速度均超過了前兩次并購浪潮。
以金融杠桿并購為特征的第四次并購浪潮。20世紀(jì)80年代興起的第四次并購浪潮的顯著特點(diǎn)是以融資并購為主，規(guī)模巨大，數(shù)量繁多。1980—1988年間企業(yè)并購總數(shù)達(dá)到2萬家，其中1985年達(dá)到頂峰。多元化的相關(guān)產(chǎn)品間的“戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)”并購取代了“混合并購”，不再像第三次并購浪潮那樣進(jìn)行單純的無相關(guān)產(chǎn)品的并購。此次并購的特征是：企業(yè)并購以融資并購為主，交易規(guī)?？涨?并購企業(yè)范圍擴(kuò)展到國外企業(yè);出現(xiàn)了小企業(yè)并購大企業(yè)的現(xiàn)象;金融界為并購提供了方便。
以全球跨國為特征的第五次并購浪潮。20世紀(jì)90年代以后，經(jīng)濟(jì)全球化、一體化發(fā)展日益深入。在此背景下，跨國并購作為對(duì)外直接投資(FDI)的方式之一，逐漸替代跨國創(chuàng)建而成為跨國直接投資的主導(dǎo)方式。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，1987年全球跨國并購僅有745億美元，1990年就達(dá)到1510億美元，1995年，美國企業(yè)并購價(jià)值達(dá)到4500億美元，1996年上半年這一數(shù)字就飆升至2798億美元。2000年全球跨國并購額達(dá)到11438億美元。但是從2001年開始，由于受歐美等國經(jīng)濟(jì)增長速度的停滯和下降以及“9?11”事件的影響，全球跨國并購浪潮出現(xiàn)了減緩的跡象。
第六次并購浪潮風(fēng)起云涌，金磚五國走到前臺(tái)。全球金融數(shù)據(jù)供應(yīng)商Dealogic近日公布，2005年全球并購總額達(dá)到2?9萬億美元，較2004年增長40%，成為2000年以來并購交易額最高的一年。華爾街規(guī)模最大的四家投資銀行2005年并購業(yè)務(wù)收入總計(jì)46億美元，其中高盛的全球并購收入最高，為14億美元。但近年來，全球并購市場在金融危機(jī)的陰霾、歐債危機(jī)及美國次貸危機(jī)的影響下，出現(xiàn)放緩現(xiàn)象。然而，以金磚五國為主的并購浪潮卻風(fēng)起云涌，中國等新興亞洲國家在穩(wěn)定國內(nèi)需求推動(dòng)下經(jīng)濟(jì)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，中國、俄羅斯、巴西等新興市場企業(yè)并購的表現(xiàn)引人關(guān)注。2011年新興市場國家并購交易總額占全球并購交易總額的比例進(jìn)一步提升，2012年金磚五國所占全球并購額達(dá)到15%，相比2007年的7%翻倍。“金磚五國”巴西、俄羅斯、印度和中國的交易總額占據(jù)了新興市場并購交易的絕大部分，中國成為亞洲最大的并購交易市場，占全亞洲交易總額的23?0%，領(lǐng)先于其他三家“金磚五國”成員。
根據(jù)仁達(dá)方略的觀察，第六次并購浪潮有以下三個(gè)主要特征：
首先，全球并購市場下行壓力增大。歐洲債務(wù)危機(jī)引起海外資本市場動(dòng)蕩加劇，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不確定性增大。隨著歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，信用市場不斷收緊，歐元區(qū)瓦解的風(fēng)險(xiǎn)增大，全球股市的巨幅波動(dòng)可能性加劇，阻礙了企業(yè)進(jìn)行并購。另一方面，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不景氣將影響投資人的信心，市場的并購需求增長受到抑制。歐債危機(jī)影響90%的全球企業(yè)，降低了并購胃口，甚至波及很多以前并購量大的新興市場。歐債危機(jī)對(duì)歐元區(qū)并購交易確實(shí)造成了顯著影響，2007年全球并購交易額中歐元區(qū)國家占21%，如今僅為11%。
其次，海外并購日趨審慎。2011年全球企業(yè)并購交易總金額與2010年相比明顯下降，其中，歐洲地區(qū)的企業(yè)并購案金額同比降幅更大于全球水平，這與歐債危機(jī)導(dǎo)致的信用收緊和現(xiàn)金流短缺密切相關(guān)。2012年全球企業(yè)并購規(guī)模相比五年前腰斬，并購熱潮從發(fā)達(dá)國家向亞洲、拉美等高增長地區(qū)轉(zhuǎn)移，2012年中國企業(yè)并購額翻倍。會(huì)計(jì)事務(wù)所安永數(shù)據(jù)顯示，2012年全球企業(yè)并購額2?25萬億美元，相比2007年的4?3萬億下降47%，美國企業(yè)并購額下降一半。2012年全球并購交易不到3?7萬宗，比2007年少9000宗，當(dāng)年很多公司瘋狂并購，為自己的財(cái)務(wù)困境留下了隱患。2008年蘇格蘭皇家銀行瀕臨倒閉，最終尋求政府救援，就是因?yàn)橐荒昵案邇r(jià)收購荷蘭銀行ABNAmro大部分股份。2007年的過度并購導(dǎo)致當(dāng)年信貸市場差不多凍結(jié)，為2008年的全球金融危機(jī)和隨后的全球經(jīng)濟(jì)衰退埋下了禍根。
最后，全球IPO市場低迷，VC/PE并購?fù)顺鰧⑨绕稹?011年在全球的IPO市場步入低谷的大背景下，VC/PE的上市退出回落，并購?fù)顺龀梳绕鹬畡?。清科研究中心?shù)據(jù)顯示，2011年，VC/PE相關(guān)企業(yè)并購共完成194起，與去年的并購數(shù)量91起相比，同比增長高達(dá)113.2%；176起披露價(jià)格的并購交易總金額達(dá)119.68億美元。
